编者语
上海大学MBA中心公众号推出“师之灼见”专栏，与您分享我们MBA的教授、业界专家与企业导师们的灼见真知。“师非道也，道非师不帱；师非学也，学非师不约”。
导读
上大MBA精品栏目《师之灼见》已成功推出十八期，能人专家聚焦时事热点，下笔有神，灼见真知跃然纸上。期期见解独到，直击当下痛点。引人深思，热议好评如潮。
如何进行个人投资理财？如何衡量风险与收益？上大MBA《师之灼见》第19期，上大MBA《数据、模型与决策》课程授课教师、上大经济学院金融系主任——倪中新教授，从分析中国老百姓与投资如火如荼如“恋爱”般的关系出发，教你如何：用定投的方式实现人生自由！
本文目录
一、从原油宝到爆款基金，老百姓到底需要什么？
二、中国老百姓的“自我救赎”
三、躁动的心和管不住的手
四、基金定投，到人生自由
五、若为自由故
一。从原油宝到爆款基金，老百姓到底需要什么？
“财新记者从权威渠道独家获悉，中行“原油宝”客户6万余户，其中1万元以下的投资者约2万户、1万-5万元的投资者约2万户、5万元以上的投资者约2万户。按照协议结算价统计，6万余客户的保证金42亿元全部损失，还“倒欠”中行保证金逾58亿元”。
这是前段时间财新网关于中行原油宝事件的报道。虽然近日中行给出了一份协议，表示负价损失由中国银行承担，事后保证金多扣的部分退回，并且退回本金20%，但上述数字背后，仍可以看到数万个家庭不仅没有获得收益，还因此背上债务的不解与愤怒。这让我们不禁联想到今年2月份陈光明旗下的爆款基金发售，全天认购约1200亿，创下国内公募基金历史上最高认购记录，配售比例不足6%。
2月的狂热与4月的隔阂，中国老百姓与投资的关系就像是情侣一般，在敞开心扉的热恋与经历欺骗后的猜忌之间往复不断，失败的恋情消耗的是他或她的韶华，失败的投资消耗的则是老百姓的积蓄。就像青年男女想要的只是纯洁的爱，我们想要的也只是更多的钱啊。
二。中国老百姓的“自我救赎”
为了让生活好起来，中国人可以说是世界上最勤奋的一批人了。不仅工作努力，还在工作之余学习炒股。可是上市公司越来越多，市场规模越来越大，老百姓的钱包也越来越厚了吗？
根据中金公司2019年7月2日报道，据中金估算，A股总市值中个人投资者持股的比例已经从2014年的28%下降到2018年的21%，而机构投资持股的比例已经从2014年的11%上升到2018年的19%。“自由流通市值”中个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2018年的53%，而机构投资者持股的比例已经从2014年的28%上升到2018年的47%。从持股结构来看，A股的“散户化”程度已经明显下降。大家不炒股的背后，是一次次希望与失望中的蜕变，是一张张钞票买来的刻骨铭心的教训。是的，炒股太容易亏钱了，隔壁老王的一夜暴富，挑动着骨子里不服输的中国老百姓的心——“老王都可以，我也一定行”。人们总是会将成功归因于能力，失败归结于运气，股市无常，兜兜转转几年过去，才发现自己赚少亏多。
下图是从2010年1月1日开始任意挑选一只沪深股票持有到2020年4月30日的可能受益的分布情况。1528只股票中，仅有649只股票的累计收益为正。如果以沪深300指数作为基准，同期基准的累计收益为9.4%，601只股票的收益大于基准，普通投资者在2010年年初随机挑选一只股票持有10年，赚到钱的概率只有42%，跑赢大盘的概率仅有39%，这还没有考虑交易费用。挑选那十分之一的股票并非易事，遑论持有10年呢！券商、股评人都盯着你的钱包，巴不得你每天都在交易。就这样摸爬滚打了十年，一批批老股民带着失望和疲惫的身体默然离场，“但见新人笑，那闻旧人哭”。
那么，股市失意的老百姓们就此罢休不再投资了吗？似乎不是这样，如果留意街坊邻居的话题，会发现大家从“什么股票好”、“现在抄底好时候”、“听说老王把积蓄全炒股了，老婆跟她闹离婚”变成了“你最近买了什么基金”、“陈光明的新基金你买了么”、“我女儿跟我说定投风险低收益高，你要不试试”。根据Wind统计，截止2020年5月2日，中国基金规模从2010年的2万5千亿增长到16万7千亿，基金数目从704只增长到6481只。结合近几年基金相关的话题频繁出现在新闻媒体中，支付宝、微信等开通基金便捷投资功能，各类基金投顾机构不断兴起，不难想到，老百姓的钱越来越多地从股票转向基金。
钱可能会亏，但是对美好生活的向往从未停息。从炒股到投基，是经历一次次失败后的投资者们的“自我救赎”，那么这场救赎成功了吗，抑或只是“股市有风险”的另一个版本？
下图是从2010年1月1日开始任意挑选一只股票型基金持有到2020年4月30日的可能收益的分布情况，568只基金中仅有17只基金累计收益为负，如果以沪深300指数作为基准，同期基准的累计收益为9.4%，有535只基金的收益率大于这个基准。也就是说普通投资者在2010年1月1日，随机挑选一只基金持有10年，赚到钱的概率是97%，跑赢业界基准（沪深300指数）的概率为94.2%。由于十年里申购费占投入资金的1%-1.5%，可以忽略不计。只要花点时间买个基金，不用再早晚盯盘、再遭受电话、短信、微信荐股的轮番轰炸，放松精神去工作生活的未来似乎指日可待了。
三。躁动的心和管不住的手
即便罗列出种种证据告诉大家，买一只历史表现不错的基金并长期持有，最后赚到钱的概率起码90%，真正能做到的人还是少之又少。中国人太勤劳了，对待生活要琴棋书画样样精通，对待工作要996，对待投资则要“时时勤拂拭，莫使有尘埃”。天天都有新的基金发行，有新的热点出现，一直拿着老基金不放怎能行，只有90%的胜率怎么够，每年10%的收益又怎能够。每月发工资时，就会卖出手里的基金，然后在上个月表现好的基金里找到最有眼缘的买入，这时候就有努力投资的成就感。但这样做的结果到底如何呢？
我们做了一个仿真实验：假设有1000个投资者，总是闲不住，从2010年1月开始，每月月初会卖掉手中的基金，从上一期收益排名前10%的基金中随机选择一个持有一个月，这些投资者在2020年4月末的累计收益分布如何呢？实验结果显示，300名投资者的收益为负，只有657名的累计收益超过基准。也就是说，挑选看上去业绩很好的基金频繁换仓最后赚钱的概率为70%，超过业绩基准的概率为65.7%，这其中还没有考虑到申购和赎回费。公募基金申购费通常为1%-1.5%，持有期不满一年赎回费通常为0.5%，十年频繁交易的费用可能达到200%，折算下来赚到钱的概率仅有15%左右，还不如买股票的胜率高。
管不住手是人之常情，即便长期持有一只基金赚钱的概率是90%，但还有10%亏损的可能性，人人都不想成为那不幸的十分之一，都想通过频繁交易增加自己挑选出好的基金的可能性。但是硬币是两面的，抛硬币太多一定不会一直正面，交易基金太多也一定不会一直是那十分之九。有没有一种方式，既能提高赚钱的概率，又能让大家不断接触市场而不必强忍着管住自己的手。
四。基金定投，到人生自由
基金定投，顾名思义，定期把钱投入基金产品中，适当时机赎回获取收益。关于基金定投如何好或者有哪些误区暂且不表，我们通过一个实验看看，投资者采用定投的方式能否提高赚钱的概率。
假设有一个投资者，在2010年1月随机挑选一只股票型基金，每月末往里面投1000元，到2020年4月末，他的收益可能是多少呢？对历史数据模拟发现，他赚钱的概率是100%，最差的收益是13%，也超过了同期沪深300的表现。即便考虑1%的申购费，也是100%大于股票指数的收益率。定投基金显著提高了投资者赚钱的概率，又能让大家每月都参与到市场的交易中。
我们也对不同的定投时限进行了模拟比较。通过改变定投的时限可以发现，随着定投时长的增加，亏损的可能性不断减小，定投十年后将基本不再亏损。随着时间的拉大，平均获得的收益率稳步提高，最大收益震荡下降。可以理解为，选择定投基金，就是选择一种稳健的高胜率的投资方式。定投基金后，不会为每天的信息轰炸而焦虑，不会为可能存在的亏损而担心，如果说科技革命解放了人类劳动的双手，那么基金定投解放了投资者思想的双手。中国老百姓有更多的时间陪伴家人、辅导孩子学习、和同事朋友结伴出游、闲暇时品茗读书，更自由地享受人生。
有句俗语是“360行，行行出状元”。这其实体现了中国劳动人民不管做什么事情，都要做到极致的态度，放到投资上更是这样。即便告诉了大家，你就选择一只还不错的基金，定投十年以上，100%有收益。大家还是会问：“定投什么基金收益最高啊？最近XX基金很火我要不要换一只投啊？现在收益已经90%了要不要赎回啊？”定投是一种性价比很高的投资方式，但是投资者们还是想在此基础上充分发挥主观能动性，该怎么做呢？
在思考解决方案前，我们先想想问题到底是什么？其一，固定金额固定频率的定投方式没有解决什么时候买，什么时候卖的问题；其二，这种定投方式没有解决管不住手想换基金的问题。换言之，这是一种让老百姓有市场参与感的投资方式，但是没有让老百姓真真正正的支配自己的钱，是一种“伪物”。但是“真物”往往都是基金经理在做的事情，有没有办法让老百姓在享有高胜率的定投的同时，还能决定什么时候投，什么时候换基金，来实现收益的最大化，做自己的基金经理。
为了找到这个方法，我们可以比较上述定投十年里，收益最高的和收益最低的投资者分别买了什么基金。
收益最高的投资者买的是汇丰晋信大盘股票A（基金代码：540006），十年累计收益140%。汇丰晋信大盘股票A成立于2009-06-24，基金管理人是汇丰晋信，现任基金经理人郭敏。截至2020-04-30，该基金最新单位净值为3.6886，最新复权累计净值为3.9096。该基金属于主动股票型，风险等级为高风险（R5）。
收益最低投资者买的是广发中证500ETF联接（LOF）A（基金代码：162711），十年累计收益13%。广发中证500ETF联接（LOF）A成立于2009-11-26，基金管理人是广发基金，现任基金经理人刘杰。截至2020-04-30，该基金最新单位净值为1.1713，最新复权累计净值为1.1713。该基金属于完全被动股票型，风险等级为高风险（R5）。
对比可以很明显地看出，广发中证在2015年6月股灾之前都有不错的定投收益，经历了股灾后蒙受了巨大损失，汇丰晋信则快速走出了下跌行情，获得的收益得以维持。由此可以总结出决定定投收益高低的两个关键因素：要在资产价格低位时入场，通过定投平摊长期低位带来的损失；资产价格过高时要及时止盈，保证收益落袋为安。
道理很简单，但是资产价格过低或者过高是无法观测的，否则人人都是“巴菲特”了。有没有替代方案呢？我们设计了一个方案：每次在股票市场指数（用沪深300代表）的市盈率在历史40%分位以下，选择基金开始定投——低位入市；一旦沪深300指数估值位于90%的高位立刻赎回——确保高位止盈；重复第一步——让收益滚起来。
下面模拟1000位投资者从2010年1月开始，按照上面的方案进行投资。仿真实验结果显示，97.7%的投资者获得了收益，96.5%的投资者业绩超过了基准，效果明显优于以上三种投资模式。“择时+定投”，是通过在市场低位时入场，泡沫过大时止盈，来换取更高的收益，是一种能够增强收益的稳健投资。当然，“择时+定投”的扩展性还不仅如此，这种投资模式具体能获得多少的收益，体现了不同投资者在选择基金和入场立场时间决定上的智慧与胆识。
五。若为自由故
我们从“原油宝”事件说起，深刻地指出中国老百姓最需要的是钱。为了更多的财富，大家尝试过炒股、炒基，试图破解财富宝箱的密码。最后发现，定投基金是解放双手实现人生自由的捷径。而“择时+定投”，用牺牲高胜率的方式，获得了获得高额回报的可能性。
最后我们汇总整理出本文涉及的各类投资策略的属性表，希望中国老百姓们能早日通过投资实现人生自由！
表：各类投资策略属性一览
作者简介
倪中新
上海大学MBA《数据、模型与决策》课程授课教师，上海大学教授，博士生导师；
上海大学经济学院金融系主任；
香港中文大学统计学博士；
中国信息经济学会理事；
主持及参与完成国家自然科学基金项目等多项课题。入选上海市“浦江人才”计划。近年来在SSCI、SCI检索的国际期刊以及国内重要学术期刊公开发表学术论文40多篇。
