（来源：微信公众号 多鲸）
2019年中国股权投资市场资本管理量突破11万亿人民币，体量扩大的同时，难以掩盖今年股权市场募资和投资额双双下降的事实。2019年，各类LP纷纷勒紧裤腰带，各大GP更是货比三家才愿意出手。募资端最大的变化来自于国资，国资渗透率进一步提高，成为2019年最大的金主爸爸。从全行业投融资项目来看，2019年教育行业股权投融资数量达到300起以上（不含IPO和上市公司并购），位列第4。相比去年，教育行业投融资数量下跌超过30%，素质教育成为全年教育投资人最关注的重点赛道。
一级市场的不景气，难以掩盖二级市场的牛市行情。目前，三大股票市场教育上市公司合计超过70家，教育资产证券化势不可挡，海外市场教育IPO也逐渐常态化，其中港交所成为大陆民办教育企业上市的首选之地。其中，三大股票市场全年上涨教育公司达超过50家，且涨幅超过50%的公司达到23家；三大股票市场涨幅前五教育公司排名的最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。全年港股板块整体表现最佳、美股板块两级分化，A股板块整体表现疲软。2019年有三家教育公司市值破千亿，分别是好未来、新东方和中公教育。一方面反映优质教育资产逐渐获得二级市场投资者的认可并受到追捧，另一方面也为后续登入二级市场的教育公司增强信心。当然在繁荣背后，部分上市公司的估值已经处于非理性阶段。
资本流动周期明显受到政策周期的影响，过热的赛道最终会回归产业发展原有的规律。教育行业政策具有明显的周期性，相关法规和政策的更新围绕民生呈现不规则钟摆，近10年监管逐渐趋严、频繁，合规成为关键问题。我们发现教与学的场景正从校内转向校外，新的流量平台加速改变传统意义上的教与学的角色。满足日益分层的学习需求是社会的难题，无序的教育资源供给则会导致教育行业乱象丛生。这导致自上而下的监管与自下而上的教育事业产业化不可避免地产生摩擦。
壹
资本市场分析及解读
1.1 股权投资市场寒意袭人，国资成为2019年主要出资人
受市场低迷状况影响，一级市场募资及投资数额均有下降。截止2019年11月，中国股权投资市场资本管理量超过11万亿人民币。自2009年起，中国股权投资市场资本管理量呈逐年增加的态势，并在2019年首次超过了10万亿人民币。根据清科发布的数据，2019年1-11月新募集基金达到2336支，总募资额超过1万亿人民币；全行业投资数量为7833起，投资总额达到7258亿人民币；从退出情况来看，共有2789个退出事件，IPO退出超过1400起。根据清科数据，截止2019年11月，中国股权投资市场募资总额约1.08万亿元，同比下降10%，其中人民币基金募资约9600亿元，外币基金募资超过1200亿元。中国股权投资市场投资总额约7300亿元，同比下降29.5%，其中人民币投资额约4900亿元，外币投资额约为2300亿元。
国资渗透率进一步提高。在中基协备案的私募股权、创业投资基金超过2.9万支；其中，国资LP数量占比13.5%，认缴总规模占市场总募资额的68.8%；已备案基金管理人中，26.9%的机构为国资背景，其管理基金总认缴规模占全部基金整体的62.1%。2019年1-11月新备案的约3800只基金中，22%的基金为LP国资背景，认缴规模占比达到75.2%；新备案基金产品中，国资基金管理人数量占比为29.3%，其管理基金认缴规模占比达到72.4%。
1.2 教育一级市场投融资数量下跌超过30%，素质教育最受资本关注
教育行业融资数量位居前列，融资金额位于中游。根据IT桔子公开数据，截止2019年12月20日，一级市场投融资事件及融资额排名前三的行业分别为企业服务、医疗健康及硬件。其中，企业服务融资事件达到761起，融资金额超过1300亿元；医疗健康行业投融资数量达到560起，融资金额超过1000亿元。根据多鲸资本根据公开数据统计，2019年教育行业股权投融资数量达到300起以上，位列全行第4；融资金额约199亿人民币，位列全行业第12。在不考虑非公开投融资项目的情况下，仅从上述数据来看，教育行业全年依然受到股权投资市场的关注，投资金额整体较小反映估值层面更理性。
投融资数量大幅下跌，素质教育仍是重点赛道。一级市场对教育行业投资持续下降。受18年中期以来金融市场去杠杆和实体经济持续不景气的影响，教育行业一级股权市场的募投进入下行区间，市场不景气很明显地反映在投融资数据上。另一方面，全年教育行业中央层面政策发布数量超40起，相关赛道政策愈发趋严，市场担忧投资风险，导致赛道的投融资数量减少。根据多鲸教育研究院整理的市场公开数据，一级市场投融资事件数量已连续三年下跌， 2019年教育行业一级市场投融资数量为310起（不含上市公司IPO和并购），同比下降近32%，为近四年新低。素质教育、K12和职业教育、教育信息化赛道投融资数量排名前四。从细分品类来看，素质教育赛道投融资数量多达到115起（占比37%），远超K12赛道，成为行业最受关注的赛道；K12及职业赛道投融资数量分别为49起（占比16%）、44起（占比15%）。
早期项目占比超过60%，投融资金额以千万级为主。根据公开数据统计，2019年教育行业投融资依然多发生在早期阶段，其中A轮及以前投融资数量为205起（占比66%），主要原因在于今年占比最大的素质教育赛道融资项目多为早期；B轮至E轮融资数量为63起（占比20%），且以K12赛道和教育信息化赛道项目为主，另外战略投资数量为42起（占比14%）。整体而言，教育行业单笔融资金额逐渐增长。从融资金额来看，2019年千万级人民币融资134起（占比43%）；亿元及以上人民币融资项目46起（占比15%）。
1.3 一级市场的不景气，难以掩盖二级市场的牛市行情
三大股票市场教育上市公司合计超过70家，教育资产证券化势不可挡，海外市场教育IPO逐渐常态化。根据公开资料整理，2019年共有16家教育公司上市，总募资额超过137亿人民币。以美股和港股为代表的海外市场，上市的门槛相较于A股更低、政策制约因素更少且上市路径已经趋于成熟。2019年上市教育公司依然主要集中在港股和美股，其中港股上市10家，美股上市4家、A股上市2家（中公教育借壳亚夏汽车成功登陆主板市场）。间资本入局较早的教育板块在市场化方面更加成熟。从赛道来看，以港股为代表的民办高等教育新增上市公司5家，职业教育新增上市公司6家、K12赛道新增上市公司3家、国际教育新增上市公司1家（ACG借壳ATA），以及教育信息化新增上市公司1家。港交所成为大陆民办教育企业上市的首选之地。港交所凭借相对完善且灵活的上市机制和通道在2017年-2019年期间已经吸引了22家大陆教育企业赴港上市。目前处于上市前夕的7家教育企业中，仍然有5家选择港交所，其中主要为职业教育和高等教育企业。
港股整体表现最佳、美股两级分化，A股整体表现疲软。根据对三大股市教育上市公司从2017年至2019年股价走势的追踪梳理，可以明显发现不同二级市场对于教育资产的估值差异极大，且优质教育资产受追捧。根据数据来看，2017年至2019年期间，港股市场整体表现最佳，以K12和高等教育为主的上市公司多数获得50%以上涨幅；美股则呈现两极分化趋势，以海量教育、好未来和新东方为代表的K12教育阵营涨幅超一倍；这三年期间A股则伴随大盘整体趋势向下，只有2019年上市的中公教育一枝独秀。
涨幅前五公司最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。2019年二级市场的教育资产表现亮眼，部分公司涨幅惊人。多鲸教育研究院对三大资本市场教育上市公司2019年涨跌幅进行统计，2019年大部分教育上市公司股价表现低迷，且部分新上市教育公司出现破发现象。但三大股票市场全年上涨公司达到51家，其中涨幅超过50%的公司达到23家；特别是涨幅前五公司排名的最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。全年涨幅超过100%的教育股票有4只，分布为思考乐（173%）、中公教育（162%）、新东方（126%）和天立教育（123%）；另外跟谁学涨幅也接近100%。除中公教育属于公务员考试培训，其他四家皆以K12教育为主。二级市场追捧教育公司的因素有很多，除了对优质教育资产的认可之外，和股市本身所处的行情也有极大关系。
三家上市公司市值破千亿，行业估值差异巨大。2019年有三家教育公司市值破千亿，分别是好未来、新东方和中公教育。一方面反映优质教育资产逐渐获得二级市场投资者的认可并受到追捧，另一方面也为后续登入二级市场的教育公司增强信心。部分公司的估值处于非理性阶段。2019年，三大市场全年涨幅前五的总计15只股票中，PE（TTM）估值在30倍以内的只有天立教育和希望教育；9只股票PE（TTM）估值超过30倍，其中跟谁学、紫光学大和好未来PE（TTM）估值超过100倍；另外还有4只股票处于亏损状态。
贰
政策解读及产业观察
2.1 政策、产业、资本三期叠加，教育产业化探索回归常识
教育行业政策具有明显的周期性，教育相关法规和政策的更新围绕民生呈现不规则钟摆，近10年监管逐渐趋严、频繁，合规成为关键问题。政策目标是要求教育符合“普惠”和“公平”的民生属性，但教育是提升国家人力资源生产要素竞争力的主要路径，具有选拔目的，基于人才选拔的升学竞争必然会发生在某一个教育阶段。教与学的场景正从校内转向校外，新的流量平台加速改变传统意义上的教与学的角色。不同赛道的潜在消费人群对于教育产品的需求差别很大。满足日益分层的学习需求是社会的难题，无序的教育资源供给则会导致教育行业乱象丛生。自上而下的监管与自下而上的教育事业产业化不可避免地产生摩擦。教育作为近几年热度较高的行业之一的确吸引了一波资本的眼球。但大家逐渐发现催熟的项目很难“修成正果”，大量的投资都是给行业交学费。热钱本身具有时间成本，且杠杆资金的来源受到国家金融政策调控影响，近年投资明显大幅缩水。资本流动周期明显受到政策周期的影响，过热的赛道最终会回归产业发展原有的规律。
2.2 具体从不同赛道来看，政策导向性非常明显
学前早幼教领域政策收紧，投融资事件减少。对学前教育市场特别是幼教市场可以说是定向调控，明确了学前教育的民生属性大于市场属性，普惠和教育公平成为幼教行业关键词。
K12及素质教育领域政策围绕新高考改革推进，影响逐渐显现，前者继续保持强监管、重规范；后者继续有序鼓励，机会在于是集中度提升带来的并购整合和在线化加速趋势。
在线教育方面，政策鼓励在线教育规范发展的同时，各类实施流程尚未完善。办学资质、收费机制、课程内容、备案监管和信息安全等实际操作流程仍需人性化。
国际教育政策方面，有关国际学校的监管政策走向如预期趋严。国内方面，国际学校的课程设置，教材引进及审核方面明显加强监管。国外方面，受美国和其他主要留学目的国政策影响，出国留学人数增长速度创下新低。
职业教育方向，国家大力支持职教发展，政策落地尚需时间。政府鼓励推进校企开展产教融合，职业学校教育和职业培训并重。
教育信息化方面，进校产品严格管理，教育信息化2.0整体有序推进。加快推进智慧教育创新发展、构建“互联网+教育”支撑服务平台等具体方案措施。并明确提出“各级政府在教育经费中按不低于 8%的比例作为教育信息化经费。
叁
分赛道情况
3.1 学期教育市场：整体热度较低，赛道聚焦于思维培养、早教托管
学前教育受资本关注度持续下降。根据公开数据统计，2019年学前教育赛道披露投融资事件共31起，较2018年（38起）同比下降18%，学前教育投资仍然深受以幼教禁令为主的政策影响。今年学前教育项目主要聚焦在思维培养、早教托管和软硬件平台。2019年，学前教育赛道的共有20起线下融资，占比65%；就各细分品类而言，思维培养类发生10起，早教托管以及软硬件平台则分别获得7起和6起融资。根据公开数据披露，2019年学前教育赛道融资过亿项目共4个，皆为线下早教托育及幼教项目。学前教育主要的服务对象都是幼儿，天然需要更多的互动和陪伴。以一、二线城市为代表的新一代家长需要兼顾个人发展和家庭养育，亲子陪护成为年轻家庭的刚需。另一方面，国家在2019年发布多条婴幼儿照护服务相关政策法规条例，引导社会资本有序开办托育类机构。但相对于K12和素质教育等赛道而言，学前教育仍然受政策余威的影响，投资人担忧政策不确定风险，不敢大举投资。
2018年民办园数量稍有下降，政策影响正逐渐扩散；新生人口下降，普惠成为政策主旋律。2018年，民办园占比为62.2%，比公办园占比高24个百分点，略低于17年1个百分点，我们认为幼教政策影响在数据上有一定滞后性，待2019年数据出来后，公办园占比会明显提升。出生人口再次进入下降区间，二胎政策的助力尚不明显。近3年，我国新生儿数量逐渐下降，2018年新出生人口数量为1523万，较2016年下降约14.73%。新生人口的下降导致学前教育赛道的潜在消费基数同步降低，影响行业的学前教育市场的预期。自2018年下半年以来，国家对幼教领域政策逐渐收紧，普惠和公办引导成为行业主旋律，同时也加强对营利性园的监管；多数幼教类机构需要依据政策进行普惠园转型，未来几年的创业机会在于托育及完善幼儿园第三方服务配置。
玩/教具迎来产品升级，亲子启蒙成为新的热点。作为学前教育场景的新应用，早教机器人承担着智能玩具、儿童娱乐教育同伴的双重角色，长远来看，无论是内容，还是交互的形式与技术，都是早教机器人迭代的痛点。早教硬件赛道产品的同质化较为严重，内容的规划和播放大多通过手机app进行控制，互动性基本体现在人工智能对话、绘本/阅读材料内容的识别。关键在于渠道资源的整合，市场在萌芽与发展的阶段，技术与内容的结合方式趋同，只有更快整合有效资源，才能高速占领市场。无论是传统的早教机、熏教机形态，还是机器人形态，都需要根据场景、定位进行合理定制。另外，面向低幼的绘本是少儿图书市场的热门产品。85后及90后家长更愿意接受优质的学前教育内容，随着消费升级和移动支付的便捷性，对少儿图书选择标准更高。目前市场以引进国外优质内容和分级体系为主；优质自研较少，关键在于服务。而思维启蒙的主要聚焦于主要集中在数理思维、全脑教育、情商素养、启蒙英文等细分领域。该赛道的业务细分品类众多，需求分层明显，更加注重启蒙引导，而非应试提分。非应试游戏化和频繁互动是学前教育产品常有模式。但目前幼小衔接的压力传导下，部分思维启蒙产品和服务也变向小学化。
3.2 素质教育市场：政策持续鼓励，资本偏爱，新品类和新需求层出不穷
在政策方面，政策延续对素质教育的支持力度，并重点对学科教育中的素质教育进行规范和鼓励。全国及地方性政策的推进主要有两个方向：1）将体育、艺术等学科及综合素质评价纳入成绩评价标准，素质学科地位提升；2）学校加强素质教育课堂建设、内容、师资需求提升。鼓励中小学教育增强科研意识，积极参与教育教学研究活动，探索适应新时代要求的教书育人有效方式和途径，推进素质教育发展；在考试命题上，对党的教育方针进行全面的贯彻，发挥命题对教育教学的引导作用，推进素质教育的发展。中高考改革将学生综合素质评价作为招录重要依据。校内课后服务市场的逐渐开放，素质教育赛道To B服务成为潜在市场。
素质教育仍是最热的赛道，在线项目融资占比进一步提升。素质教育仍然是教育行业投融资最热的赛道，但受大环境影响，总体融资下降。根据多鲸教育研究院统计，2019年1-12月素质教育投融资事件为115起，与去年同期相比下降32.4%，其中STEAM39起，生活素养及少儿英语赛道分别24起、21起。在线项目融资占比进一步提升。2019年1-12月在线素质教育项目占比上升，在线项目融资事件达到60起，占比52.2%，素质教育在线化成为赛道发展新趋势。随着素质教育在升学考试中地位的提升，“素质教育学科化”的现象渐趋明显，无论是少儿英语、大语文、还是数理思维，都是在辅助学科考试或者是为将来的升学做准备。而根据广证恒生的统计，2019年偏学科方向的素质教育投融资项目发生33起，其中英语15起，占比45%。大语文类项目10起，占比30%。
家长更加偏好线下的素质教育，但在线少儿英语也受到欢迎。2019年，家长为孩子选择的素质教育课程主要有少儿英语教育、体育教育、STEM教育、大语文教育、综合素养教育、营地游学以及早幼教相关课程，其中少儿英语是最受欢迎的类别。在艺术教育方面，家长更加偏好线下的形式，选择线下的舞蹈教育和美术教育家长超过40%。在少儿英语方面，虽然50%以上的家长更加偏好线下小班，但在线亲子启蒙英语也吸引超过20%的家长关注。
KET/PET评价进入大众视野，报考人数呈爆发式增长。报考人数剧增背后是新的升学竞争方式。随着幼小衔接评价体系的改革与多元化，KET/PET考试的重要性逐年提升，MSE考试报考人数增长15万，同比增长50%，累计增长6.5倍。截至2019年12月，少儿英语赛道已有17起投融资事件，其中采取在线模式的项目共获得12笔投资，融资总额超过29亿人民币，占该细分赛道融资总额90.41%。（仅根据已披露投融资额估算）
3.3 K12教培市场：K12学科辅导培训逐渐成熟、优质项目吸金能力强
2019年，政策基本延续了18年下半年的态势，前者继续保持强监管、重规范机会在于在线化加速导致市场下沉的增量市场扩张。监管和规范的潜台词是认可其存在的价值，政策重点监管的各类APP、线上学科培训机构所连接的学生和家长群体越来越大，监管范围从线下扩展到线上是必然趋势。我们梳理了部分国家和地方政策，分为两类：规范类政策和鼓励类政策。短期类政策必然导致机构的规范成本和运营销售成本增加。
目前K12课外辅导CR4的份额不到8%，整体仍然是处于极度分散，局部割据的状态。由于中高考政策变迁以及物理空间的天然限制，一直处于极度分散的市场格局，各个省市都涌现出代表性的地方龙头品牌，但真正实现跨区域扩张和全国布局的教培品牌不超过20家。区域经济差异导致地区教育投入意愿和支付能力存在分层，造成课外辅导的渗透率差别。目前线下培训占据主流，但师资的供给与调配和招生半径导致线下培训机构承载量有限。近3年K12教培行业的各类规范化政策已经产生了挤出效应，导致市场出清。由于资质、场地、师资等硬性要求，各地的小机构逐渐失去了固有的市场生存空间，再加上各类“跑路事件”，学员和口碑开始加速向品牌机构聚拢。
K12课外辅导未来的市场格局将由哑铃状逐渐转变成水滴状。市场竞争导致品牌效应放大，行业集中度的提升导致收入增长更快，强者更强；从政策上看，监管政策导致不合规的小机构出清，而市场需求并没有减少，所以业绩在付出合规成本之后反而更好；中高考改革使得教研能力强的品牌机构更方便做标准化输出；在线教育技术使得机构可以触达的边界变宽，在线教育并没有颠覆或取代线下机构，本质是授课模式的区别，未来更多的OMO混合服务模式。地方龙头利用在线课堂和双师做省内下沉和局部区域的扩张更加存在优势。且三、四线城市目前处于量价齐飞的状态。K12课外辅导类刚需产品基本不受经济周期影响，招生渠道也更加本地化，地区龙头的增长部分来自挤压腰部机构的市场空间。
K12学科辅导培训逐渐成熟、优质项目吸金能力较强。以K12课外辅导培训为代表的赛道逐渐成熟，未来将出现更多的上市公司。目前数10家全国及地区龙头辅导机构进入A股、美股、港股市场，一方面反映K12学科辅导市场业务逐渐成熟、商业模式趋于稳定， 另一方面也反映出资本市场对K12赛道的认可。优质项目吸金能力较强。K12教培行业的市场集中度逐渐提升，全国品牌及地方龙头机构的扩张导致的并购整合明显增多。2019年K12赛道投融资事件达到49起（占比16%），合计融资额达到56亿元（仅根据公开披露数据计算），且C轮及以后融资项目数量增加，其中融资额最高的为掌门一对一，达3.5亿美元，其次为小盒科技的1.5亿美元D轮融资。
在线K12已形成较为完善的产业链。教培行业的交付结果就是服务体验和成绩（提分或者达标认证）。为了满足不同类型用户的多元化需求，以及交付结果的可验性，就必须要有标准化服务流程和细腻的分工来提升效率和质量。行业分工在明显细化，上游开始逐渐涌现更多的师资及内容支持、平台搭建与工具开发商等，使得在线化更加容易，也使得中游的课程服务商和内容分发商可以花更多精力做教研和教学。中游线上和线下分发推广体系和课程服务商已经成为行业的主流，也是这两年在线教育发声最热的地方。双师系统和在线平台的易获得性和便捷又使得下游C端的用户可以更自由选择在线教育模式。
3.4 国际教育市场：国际教育赛道投资热度一般，赴英留学明显升温
国际教育政策整体开放和规范化，但仍然存有政策风险。从时间维度看，政府对于国际教育和优质教育资源引进整体处于开放过程中，同时对留学中介、国际学校等行业的相关管理机制也逐渐规范化，特别是《民办教育促进法》修订稿的推行，对于国际学校类资产的定义更加清晰，这更有利于市场化管理，但考虑到意识形态层面的管控问题，日益扩张的国际学校未来的确也存在政策风险。整体上看，多数目的国留学申请门槛和留学成本在上升。根据多鲸教育研究院的统计，多国院校提高了申请学生的分数要求及材料完整性，对于语言成绩及高中课程学习成绩的门槛提高，同时申请费用和入学学费明显上调。一方面反映出中国大陆出国留学申请学生的整体水平已经提升，另一方面也反映出目的国对于生源质量的要求在提升。
出国及回国留学生增速双双下降。留学出国及回国人数再创新高，但增速皆降至10%以下。根据国家教育部的统计，2018年大陆出国留学人数达到66.2万，同比增长8.8%，继续保持世界最大留学生生源国。从2008年至2018年间中国出国留学人数，年复合增长率CRGA达13.9%；同时2018年归国人数也达到51.9万，同比增长8%，从2008年至2018年间中国留学归国人数年复合增长率CRGA达22.3%。赴美留学人数增速缓慢。根据《2019美国门户开放报告》，2018/2019学年，中国留学美国的学生人数为36.95万，同比仅增长1.7%。长期以来赴美留学生人数占中国出国留学总人数超过50%，赴美留学人数增速的下降明显拉低中国出国留学人数增速。
英国留学政策改善及录取率的提升，推动留英人数增速提升。据数据显示，2014年到2018年的五年时间里，英国签证与移民局在中国内地签发的学生签证数量，从6.5万增长到10万，增幅达54%。2019年Q1-Q3，获得Tier4签证的人数为115,075人，同比增长21%。另据HESA数据显示，2017-2018学年，在英国接受高等教育的中国学生人数为106,530人，其中研究生人数占比为57%。另外，2015年到2018年，低龄留学人数从2170人下降到1820人。虽然近五年英国知名大学本科生和研究生录取率基本不变，但录取人数明显增长，且研究生录取率高于本科生录取率。目前英国留学申请仍以硕士课程为主，且录取率明显高于美国高校。从2016年到2018年，牛津大学研究生入学人数分别是497人、553人、612人；本科生三年入学人数共320人。2018年帝国理工学院研究生和本科生入学人数总共1192人。伦敦大学学院近三年的入学人数持续增长。
主要小语种留学目的国留学性价比高，教育质量和留学成本诱人。美英之外的发达经济体，高等教育质量也非常高，大量高等教育机构在世界500强大学排名中，且欧洲发达国家多数公立大学学费免费，生活和学习成本远低于美英等主流留学目的国，整体留学费用不到美英等国家的一半。最大留学目的国美国及其他部分英系留学目的国对华留学及移民政策收紧。而日韩和部分欧洲国家对华留学和移民政策相对温和，且多有鼓励政策，因此目前这些国家的中国留学生增速已经超过赴美留学生增速。
国际教育赛道投资热度并不高，并且有趋冷现象。根据市场公开数据，2013年至2019年，国际教育一级市场共有210起融资事件，累计融资金额超过73亿元，平均单笔投资金额约3487万。其中2016年达到顶峰，全年59起，之后投融资案例连年下降，2017-2019年融资事件不到当年教育行业总融资事件的10%，反映投资人对国际教育赛道的偏好并不高。而且国际教育产业链前端投融资明显多于产业链中后端。统计期内准备+申请阶段案例达185起，占比84%，说明大家对于留学后市场的关注和开发不够。行业天花板和政策风险问题是众多投资机构对国际教育赛道保持谨慎和观望态度的主要原因。这两个问题是多鲸资本在与多位教育行业投资人交流过程中，关于国际教育方向被问及最多的问题。从每年实际出国留学人数来看，国际教育产业链前端的潜在付费人群数量明显不如K12，但考虑到付费渗透率，以及低龄留学增长之后的用户生命周期拉长，我们认为国际教育新品类存在明显投资机会，而产业链后端的留学后市场的市场空间更是超千亿。
3.5 教育信息化市场：互联网及科技巨头切入教育信息化，未来竞争格局或将激烈
教育信息化赛道投融资数量较2018年同比下降31%。根据市场公开数据，2019年教育信息化一级市场共发生44起融资事件，全年总数的14%。其中，入校产品及服务 26起，校外 ToB 18起。教育信息化上半年融资事件数在各赛道中排名第三。受融资大环境影响，2019年教育信息化投融资数量同比下降34%，但仍然在各赛道中脱颖而出。
教育部在2018年印发的《教育信息化2.0行动计划》中提到，到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台。《中国教育现代化2035》明确提出要确保财政一般预算教育经费支出逐年只增不减，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例不低于 4%。十大战略任务之一就是要加快信息化时代教育变革，建设智能化校园与一体化智能化教学、管理与服务平台。庞大的市场吸引了包括腾讯、阿里和华为在内的互联网及科技公司入局。随着着教育信息化2.0的持续推进和新高考改革实施省份的增多，“三通两平台”的下一步政策规划，在于提升师生信息素养，和优质资源共享。面向公立校的定制化软件开发市场已经初具规模，各种教学云平台产品进校通道顺畅。以智慧校园建设为突破口的教育信息化2.0，仍然存在跨区域整合机会。
1）腾讯：发布WeLearning智能教育解决方案
“WeLearning智能教育解决方案”主要特色是基于腾讯教育中台，围绕学习、教学、管理、空间和服务等场景，形成体系化的解决方案，为全教育阶段的教育管理部门、学校、老师、学生、家长、教育机构、泛教育机构等不同用户提供应用服务。教育业务是腾讯C2B产业互联网战略实施的重要方向。腾讯提供的智慧教育解决方案基本会依托企业微信和小程序开展，在为教育领域提供工具和基础设施服务的过程中，可以充分利用通过QQ、微信、小程序等触达十亿用户所积累的丰富用户洞察和运营经验。相较于纯ToB基因企业而言，基于C2B产业互联网打法所衍生的教育信息化服务可以更好贴近实际用户使用场景。在To B业务的教育领域里，微信正通过其旗下的小程序、微信支付和企业微信等实现基础教育、教培机构和高等教育的全覆盖。教育成为微信支付人数增速排名前三（80%）的行业，前两位是政务（190%）和医疗（107%），而且政务之中也有一部分来自教育事业单位。根据腾讯披露目前已经服务了1万8千多所学校、400多个省市教育局、9万多家教育机构，服务用户数超4亿。
2）阿里巴巴：基于钉钉的数字化教育建设，发布钉钉未来校园
今年3月3日，阿里钉钉正式发布产品“钉钉未来校园”，通过“校园数字化管理平台+校园智能硬件”的整体解决方案，以区域为切入点，面向全国中小学校提供服务。阿里巴巴需要考虑如何在教育信息化相对同质化的产品和服务领域内依托钉钉做数字化教育建设。从钉钉发布的智慧教育解决方案来看，其底层依托阿里云和大数据系统，中层基于钉钉做开放平台的教育应用市场，上层则链接各类智能终端，最终触达教育管理部门、学校和家长，从校内教学管理、教务管理、家校互通和后勤保障服务等系统帮助学校实现全面数字化。目的是减轻老师事务性工作而回归教学育人工作，并帮助教育主管部门和学校管理层优化管理机制。
3）华为：依托华为云提供教育信息化解决方案，构建教育信息化2.0产业联盟
华为的教育信息化业务主要依托华为云，做面向高等教育、基础教育和在线教育等五大场景，服务于高校人才培养、科研创新、智慧校园、在线教育等各类场景，通过云计算、大数据、物联网、人工智能等技术重构教育，加快实现教育现代化，促进教育公平、提高教育质量。从教育信息化基础建设到数字化使用平台，再到教学管理和教务管理的应用，帮助实现教育资源均衡化、教育公平化。2019年，拓维信息、华为、好未来进行战略合作签约，并联合洋葱数学、作业盒子等优质内容企业成立教育信息化2.0产业联盟，构建智慧教育新生态。
3.6. 职业教育市场：职教利好政策频出，各类职业考试报名人数再创新高，新职业催生新的培训需求
行业龙头企业与优质职业院校强强联手，产教融合走向实质性建设。2019年可以说是职教利好政策频出，政府非常鼓励推进校企开展产教融合，并且在职业学校教育和职业培训端并重。政府不仅进入产教融合型企业认证目录的企业给予“金融+财政+土地+信用”的组合式激励，并且按规定落实相关税收政策。今年国家发布了《职业教育校企深度合作项目首批拟入围项目名单》，其中首批入选的28个校企深度合作项目，集中在现代农业、先进制造业、现代服务业、战略性新兴产业和传统产业升级等领域，围绕人才培养方案制订、实训基地建设、教学模式改革、职业培训等方面实现“深度合作”，旨在提高人才培养质量，更好地服务国家战略和区域经济社会发展。
2019年各类职业考试报名人数再创新高。其中一消考试报名人数达90余万人，保持稳定增长；税务师考试报名人数达55.5万人，同比暴增63%,再创历史新高；教师资格证考试报名人数890万，同比增长37%。另外，考研报名人数也持续增长再创新高，2020年报考人数达341万人。会计技术职称考试报名人数再创新高，其中初级会计职称考试报名人数为439万，较2018年增长8.7%，中高级会计职称考试报名人数合计为166万。MBA报考人数再创新高，MBA院校学费陡增。2018年MBA报考人数超过17万，连续两年增长达20%，而平均录取率却连年下降。另一方面，MBA院校学费却水涨船高，涨幅超过20%的院校不在少数。经济下行导致就业市场的不景气，同样传导到高端就业人群，学习提升和学历更新成为热门选择。
第三产业发展催生大量新职业品类，热衷于自我培训提升。新职业是指我国生活服务业新兴业态中的新就业形态，这些新就业形态已具有一定的规模， 具有相对独立成熟的职业技能，具体包括酒店收益管理师、整形医生等。从2004 年发布新职业名单工作开始至 2009 年，我国累计发布了 12 批次 122 个新职业，2010 年至 2018 年未发布新职业。2019年4月发布的13个新职业是2015版《中华人民共和国职业分类大典》修订后发布的首批次新职业。近年来，随着经济社会发展、科技进步和产业结构调整，我国新产业新业态新模式不断涌现。互联网、人工智能、物联网、大数据、云计算等新兴技术得到广泛运用，在加快传统服务业数字化升级改造的同时，还为新兴职业的涌现提供了客观基础。根据《2019年生活服务业新职业人群报告》数据显示，71.2%的新职业从业者都参加过职业培训。
职业教育赛道投融资数量不及预期，同比下降35.7%。根据市场公开数据，2019年职业教育一级市场共发生44起融资事件，占全年总数的14.2%，虽然国家这两年一直在鼓励职业教育的发展，但政策扶持多数倾向于校内职教体系，校外各类职业培训并没有实质上政策红利。2019年，职业教育投融资项目中各类技能培训项目29个，占比66%，这也符合新职业教育和蓝领培训发展的大趋势。细分品类市场天花板和宏观环境不景气是众多投资机构对职业教育赛道保持谨慎和观望态度的主要原因。虽然目前宏观经济景气指数走低，使得针对不同人群的职业教育培训以及提升个人就业能力的需求会越来越突出，各类考证类报名人数再创新高，职业教育市场需求和供给呈现两旺局面，同时也催生了大量新职业人群。但是资本常受制于细分品类天花板限制，不敢在小品类上投入过多关注。
3.7 教育新风向：养老教育、三农教育、体育的机会
人口老龄化问题来临，养老服务和养老教育逐渐受到关注。人口老龄化将成为未来30年中国社会必须面对的问题，基于养老服务的老年教育模式需要社会力量参与。根据国家统计局数据，截至2018年底，我国65岁及以上人口数量达1.67亿、占总人口11.9%，60周岁及以上占比17.9%。根据社科院发布的《大健康产业蓝皮书：中国大健康产业发展报告》预测，2050年我国60岁及以上老年人口将达4.83亿，80岁及以上老年人口将达1.08亿。未来中国人口结构金字塔将愈发凸显银发族规模的增长，银发族人口的增长催生新的消费市场。2015年中国银发族人口数量达到3.88亿（占总人口的28.23%），预计到2020年这一规模将增至4.64亿（占比33.06%）。2019年4月国务院办公厅发布了《关于推进养老服务发展的意见》，积极推动养老服务机构融资，促进老年人消费增长。政策的支持将会大大提升中国老龄产业产值，2019年中国养老行业市场规模近7万亿。根据《中国养老金精算报告2019-2050》的测算，从细分行业来看，日常消费占整体中老年市场规模的近50%，2019预计达到2,547亿；而针对老人的疾病管理及针对小老人的社交娱乐增速最快，社交娱乐市场规模达到586亿。在社交娱乐中，旅游消费比重最大，占到80%左右的娱乐开支。泛教育消费暂时没有排进银发经济前五。我们发现养老、医疗、社交、娱乐、旅游才是主要需求，所以教育与学习的内容要与以上需求挂钩，基于银发人群的内容、活动和社群的运营才是变现的关键。
三农问题是解决国家发展的关键之一，互联网教育模式改变传统农业技能学习方式。2018年我国城镇人口占总人口比重（城镇化率）为59.58%，较上年提升1%；乡村常住人口依然有5640万人，其中新型农民数量稳定增长。2019年中央一号文件着重强调坚持农业农村优先发展的总方针，从农业现代化建设逐渐演变到农业供给侧结构性改革、 乡村经济多元化发展。要真正解决三农问题，就必须提升新型农民对于农业、农村和自我身份的认知。除传统渠道外，当前的新兴流量平台（如快手、抖音等）已经出现了大量以三农教育相关的内容，通过提供技能知识，吸引并转化流量。资本也已经开始关注基于短视频、直播、知识付费等新兴模式的三农教育平台，如采取短视频模式的蜜蜂TV、采取知识付费的天天学农等。
面向少儿阶段的升学/背景提升的体育项目是潜在的市场机会。根据《体育产业“十三五”规划》，在“十三五”期间，我国体育产业总规模将超过3万亿元。《健康中国行动（2019-2030年）》明确提出将学生体质健康状况纳入对学校的绩效考核，将体育纳入高中学业水平测试。中高考政策的改革使得体育与“语数外”三大主科地位持平。教育部明确要求中小学将运动技能等级、学生参加体育活动情况和学生体质健康状况这三大要素纳入初中、高中学业水平考试，纳入学生综合素质评价体系，这意味着体育测试将从原有注重学生体质测试，转型为基本运动技能加上专项化运动技能的方向发展。目前已经有多省份在中考改革中提升体育分值，比如广州将现行的体育考试总分由60分调整至70分，天津确定体育与健康由现在的30分提升至40分，安徽省体育中考总分值更是自2013年起“6连涨”。少儿阶段的体育项目的主要模式为提供体育项目培训，并基于此延伸出师资培训、器材销售、户外拓展、体育赛事组织、场地租借、营地游学、体育升学/留学规划。根据《2019中国亲子家庭素质教育消费调研报告》中显示，家长对于大球运动、跆拳道培训以及体能培训等传统的体育教育更为偏好。
肆
结语
教育是受政策影响很强的行业，目前整个行业也进入政策频发期，特别是在职业教育、素质教育、K12和在线教育领域，从中央到地方政策的发出数量和频次明显高于前几年，这对于各类教育机构的经营环境已经造成实质影响。政府基于普惠、公平的民生要求加强对教育产业的引导和规范，在短期类也必然导致教育机构的合规成本和运营销售成本增加，但从长期来看，规范行业参与主体、保障教育消费者的权益对于行业发展非常必要。另外，中国城镇化建设的稳步推进，以及以移动互联网为代表的技术革新，催生了一大批的新职业人群和教育消费场景，同时教与学的场景逐渐打破只发生在校内的固有态势，新的流量平台正加速改变传统意义上的教与学的角色，通过市场化的方式在一定程度上优化了整个社会关于优质教育资源的供给。2019年市场公开披露的股权投资、IPO上市以及并购数量总和超过350起，虽然一级市场投融资仍然持续下滑，但三大股票市场的教育上市公司整体表现比较亮眼，优质教育资产享受着高估值待遇，整个行业产业化及资产证券化步伐稳步推进。
实习编辑：姚依明
责任编辑：潘程
